全中國最不爭氣的兩個東西，中國男足和中國股市。一定有很多朋友疑惑說，上市公司不是一個國家中最好的公司，我們國家 GDP 已是全球第二，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人民生活水平也是顯著提高，科技也是快速發(fā)展，這些都是肉眼可見的事實(shí)。但表現(xiàn)就像中國男足一樣，上億青壯年男性就是挑不出一二十個人把球去踢好，為什么？繼俄烏開戰(zhàn)，全國股民送去軍費(fèi)之后， a 股又迎來了新的一輪的暴跌，以至于網(wǎng)友開玩笑說，跌的時候跌去兩頭牛，反彈的時候只給宋之雞。
過去 的時間里，號稱 a 股最強(qiáng)指數(shù)的滬深 300 累計跌去了 984 點(diǎn)，一夜回到了 2017 年年底的狀態(tài)，也就是說， a 股 5000 家上市公司努力了 5 年的結(jié)果，在不到 180 天的時間里就煙消云散了。而同樣是 5 年，美國的納斯達(dá)克指數(shù)從 6840 點(diǎn)一路沖到了今天的 12800 多點(diǎn)，翻了幾乎一倍。
如果你覺得美國有點(diǎn)金融霸權(quán)的地位，美股只是個特例，那我們來看其他國家，很多人看不上印度，但是印度孟買指數(shù)過去五年上漲幅度達(dá)到了 72. 7%。大家普遍認(rèn)為比較落后的巴西圣保羅指數(shù)，從 2017 年到現(xiàn)在幾乎漲了90%。以經(jīng)濟(jì)政策混亂聞名的這個土耳其，五年的時間，土耳其伊斯坦布爾指數(shù)也是實(shí)現(xiàn)了將近翻倍。哪怕是日本這個被人嘲笑的經(jīng)濟(jì)失去了 30 年的國家，過去五年里，日經(jīng)指數(shù)也從 2 萬點(diǎn)上漲了 27000 點(diǎn)。
要說 a 股這個表現(xiàn)有誰能匹敵？那可能就是俄羅斯 RTS 指數(shù)了，但是這個還是因?yàn)槎砹_斯被西方國家制裁，導(dǎo)致這個股市腰斬的結(jié)果。中國股市的這種表現(xiàn)，細(xì)化來說，原因其實(shí)有非常多，那短期來看，疫情人民幣匯率急跌，對紀(jì)念宏觀形勢的擔(dān)憂等等因素，都成了本輪下跌的這個直接誘因。特別是人民幣匯率的問題，我們過幾天專門講一講這個事。但是這些都不能解釋 a 股十余年如一日在 3000 點(diǎn)上下畏縮不進(jìn)的這個狀況，實(shí)際上根本原因就是兩個字，制度。比如新股發(fā)行速度過快，大股東減持太過于瘋狂，退市太少，以及市場里真正優(yōu)質(zhì)企業(yè)太少等等一系列原因，這一系列結(jié)果導(dǎo)致了 a 股中魚龍混雜，大量的以收割散戶、操縱資金為目的的公司霸占著股市中本來就稀缺的流動性，進(jìn)一步惡化著 a 股的口碑，劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng)越發(fā)明顯。
最近幾年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的康美藥業(yè)財務(wù)造假的這個案件，以前段時間廣州中院一審判定賠償 5. 25 萬名投資者 24. 59 億元的結(jié)果而階段性告終。這筆罰金聽上去金額不小，但是如果和他違法操作的規(guī)模相比，實(shí)際上不值得一提。在這筆頂格罰金的背后，實(shí)際上是康美藥業(yè)在 600 多天的時間里虛增利潤和資金，累計達(dá)到了 1200 多億人民幣， 24 億的罰金只占這個數(shù)字的 2% 左右，可謂是九牛一毛。
康美藥業(yè)靠著虛構(gòu)出來的 1200 億帶來的利好情緒，極大的盤活了自己的股價。要知道在 2016 年年初的時候，康美的股價因?yàn)樽陨斫?jīng)營不善和大環(huán)境的不好，那個時候腰斬式暴跌，為了挽救股價，康美開始了對法律的一種試探，而被美化修飾后的公司財務(wù)報表，讓公司的股票受到了極大的追捧，甚至一度被稱為醫(yī)療茅，也就是說醫(yī)療板塊中的茅臺。這個熱度可見一般。
在連番的操作之下，短短一年半之后，康美的股價就實(shí)現(xiàn)了將近 150% 的漲幅，而這只是股票本身帶來的紅利，還沒有考慮到各種股權(quán)質(zhì)押、商業(yè)信貸成本因此大幅下降而帶來的額外收益。如果把這些都加起來，那么這筆 24. 59 億元的罰金就顯得更加不值得一提了。
順便說一句，在處罰公布當(dāng)天，康美股價直接漲停板，多么諷刺，我們甚至可以想象得到，那些利益相關(guān)者看到處罰結(jié)果后，是一種什么樣不屑的表情。緊隨著這個康美的宣判，中國化肥領(lǐng)域第一梯隊(duì)的一家上市公司，在 2 月 17 日的時候被證監(jiān)會披露虛增收入成本和利潤總計大約 450 億元。相對于康美藥業(yè)只針對利潤造假，這家公司性質(zhì)更加惡劣，從收入到成本，再到利潤、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)評估、庫存數(shù)據(jù)等等全部作假。
然而就是這么樣一個惡性金融欺詐事件，最后結(jié)案時，僅僅是給予了這家公司責(zé)令整改的警告，外加 150 萬元的罰款。即使把對于高款的罰款一并加起來，總處罰金額也不到 1000 萬元，其中對財務(wù)部經(jīng)理的罰款，幾乎可以算作是變相鼓勵，僅僅處罰 55 萬元。
在處罰結(jié)果出爐的當(dāng)天，這家公司在 a 股市場上也是大幅收漲。而中國股市最離奇的故事，毫無疑問就屬于樟子島股份有限公司了。這家位于黃海北部的公司，靠著極其優(yōu)越的海洋漁業(yè)資源，在短時間里就迅速成長為中國水產(chǎn)第一股，也被人冠以漁業(yè)茅臺的稱號。然而，這個樟子島公司，它聞名 a 股，并不是靠的自身的這個資源，而是這家公司擁有著世界上最聰明的這個扇貝群。他們家飼養(yǎng)的扇貝會看財報，總在最關(guān)鍵的時刻配合這家公司跑路。
就像古代需要開倉賑災(zāi)的時候，糧倉就會莫名其妙起火一樣一個道理。具體是怎么回事？章子島公司本身就是經(jīng)營水產(chǎn)品，所以扇貝當(dāng)然就屬于公司最重要的資產(chǎn)和庫存。然而章子島公司的扇貝自從 2014 年開始，總是離奇的在公司出現(xiàn)虧損的時候，因?yàn)楦鞣N各樣的原因而跑路， 2014 年說是因?yàn)楹Ｋ兝淞耍?2018 年又說是因?yàn)檫@個海水變熱了， 2019 年又說是因?yàn)樯蓉惛腥静【７凑恳淮紊蓉惗际窃诠具\(yùn)營不佳的年份跑路，資產(chǎn)跑路，那么整個虧損就變成了死無對證，跑掉了扇貝就變成了離奇虧損的背鍋俠。而當(dāng)這個公司面臨退市的時候，這些扇貝又會神奇的重新出現(xiàn)，大幅提振股價，幾次幫張子導(dǎo)公司甚至一舉摘掉了 ST 的帽子。
在資本市場上，虛增虧損和虛增利潤實(shí)際上是一種行為，因?yàn)闆]有公司可以永遠(yuǎn)做假賬，利潤報多了之后就得找機(jī)會降下來。那么業(yè)內(nèi)對這種做法就叫做反向交易。大股東通過交易往公司輸血或者放血來實(shí)現(xiàn)美化收益，或者完成讓審計無法驗(yàn)證的一次性虧損。樟子島之前，虛增利潤就是正向虛增，此時通過無法查證的損失來完成一次性的損益的一筆勾銷。而通常他們夸大虧損，無非也就是兩種原因，要么是為了借坡下驢完成返鄉(xiāng)交易讓賬目變平，要么就是為了讓第二年的利潤顯得增長強(qiáng)勁。
一般情況下，大幅虧損會誘使散戶瘋狂賣出股票，而這個時候大股東就會利用自己的影子賬戶，在底部吃進(jìn)更多的貨，坐等第二年財報出爐，提振股價來完成套現(xiàn)。如果財務(wù)造假發(fā)生在美國股票市場會是怎樣的一種情況？咱們就拿我們最熟悉的美國中概股上市公司瑞幸咖啡來舉例。瑞幸咖啡運(yùn)營數(shù)據(jù)造假的傳聞始于 2020 年的年初，到了2020年的4月2日，瑞幸咖啡迫于壓力向美國證券交易委員會 SEC 提交了報告，里面第一次承認(rèn)了公司虛增利潤3億美元的這個事實(shí)，同時虛增了相應(yīng)的成本開支。
隨后，這個股票在納斯達(dá)克被停牌，美國 SEC 開始聯(lián)合中國證監(jiān)會介入調(diào)查。僅僅 47 天之后，納斯達(dá)克的上市資格部向瑞幸出具了正式的書面通知，決定終止其上市資格，即日起啟動退市流程。瑞幸咖啡在美股正式停牌，從事發(fā)到退市只花了 90 天不到的時間。此后，這個中美的監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后宣布了自己的處罰決定，瑞幸咖啡需要向美國證券交易委員會繳納 1. 8億美元，約合 12 億人民幣的行政處罰罰款。然后同年的 10 月 12 日，中國市場監(jiān)督總局宣布對瑞幸咖啡作出行政處罰，罰款金額 200 萬人民幣。這還是因?yàn)槿鹦铱Х日J(rèn)罰態(tài)度好，退市動作快，才勉強(qiáng)避免了更加難纏的美國投資者集體訴訟的賠償官司。
而讓這些上市公司都不敢輕易耍賴的原因，就在于美國龐大的職業(yè)訴訟律師團(tuán)隊(duì)身上，他們就像草原上師府的禿鷲，靠弄死投機(jī)取巧的上市公司賺取豐厚的律師費(fèi)，是他們的生存之道。他們的存在，使得美股得以擁有除了行政監(jiān)管手段之外，更加強(qiáng)悍的市場凈化能力。因?yàn)槁蓭焸兊脑V訟費(fèi)用，他們的訴訟傭金都是依靠企業(yè)非法所得的規(guī)模來計算，并不像散戶或者普通投資者收取任何費(fèi)用。相反，那些律師會積極地走訪受害者，甚至發(fā)放臨時補(bǔ)貼，為的就是可以收集到足夠的證據(jù)，扳倒那些作惡的企業(yè)。依靠那些律師們的努力，美股的主旋律，實(shí)際上是良幣驅(qū)逐劣幣的一個過程。
2020 年，美國律師產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的 GDP 產(chǎn)值超過了1萬億美元，占全國 GDP 總值的超過4%。這是什么概念？朋友們， 2021 年整個上海的 GDP 也就 6000 多億美元，如果拿中國的律師產(chǎn)業(yè)收入來做對比，會更加明顯。去年一年，中國全國律師創(chuàng)造了 GDP 不過 307 億美元，剛剛達(dá)到美國律師創(chuàng)造 GDP 規(guī)模的 3% 左右。但是與此同時，中國的 GDP 總量實(shí)際上已經(jīng)是美國總量的 77% 左右了，中美律師行業(yè)的規(guī)模差距可見一斑。
當(dāng)然，資本是貪婪的，面對再多的審視目光，也總有貪婪的資本敢于挑戰(zhàn)大眾的領(lǐng)先。比如說美國的安然公司，曾經(jīng)的世界 500 強(qiáng)，世界知名的能源巨頭企業(yè)，在 2001 年的時候被發(fā)現(xiàn)，在過去四年的時間里，累計虛增利潤6億美元，折合成人民幣 40 余元左右，并且隱瞞了約合 156 億人民幣的到期債務(wù)。時任美聯(lián)儲主席說，這個丑聞是美國金融史上最惡心的丑聞。最終，安然公司的 CEO 被判 24 年的有期徒刑，罰款 4500 萬美元。
律師們通過發(fā)起集體訴訟，為投資者們要到了 71. 4 億美元的賠償金額，折合人民幣達(dá)到了 460 多億人民幣，是違法虛增利潤和隱瞞債務(wù)金額的兩倍之多。而為安然公司做財務(wù)審計的安達(dá)信公司，是曾經(jīng)全球五大會計師事務(wù)所之一，更是無數(shù)財會學(xué)子的夢想雇主。而這家公司在這次丑聞事件中被判處妨礙司法公正罪，最后更是因此直接破產(chǎn)。從此，五大變成了今天的四大。而負(fù)責(zé)發(fā)行、承銷安然公司股票的三大投資銀行，花旗、摩根大通還有美洲銀行被判處向安然公司破產(chǎn)的受害者支付總計 45 億美元的約合 300 億人民幣的賠償性罰款。
這個事件也直接導(dǎo)致了薩班斯奧克斯利法案的出臺，這份法案進(jìn)一步強(qiáng)化了上市公司高管們對于財務(wù)報表的連帶責(zé)任，同時還出臺了新的規(guī)定，任何對于違反證券法的這個行為的舉報，一旦最終導(dǎo)致 100 萬美元以上的罰款，舉報者可以直接獲得全部罰金的 10% 到 30% 作為鼓勵，舉報者可以是任何人，無論是普通投資者還是公司內(nèi)部的知情人士。
但是上游政策下面就一定有對策，因?yàn)檫@是人性使然，唯一能夠?qū)谷诵缘霓k法就是用人性去制衡資本喜歡不守規(guī)矩的運(yùn)作，以此來最大化自己的利潤，那么就放出同樣也是唯利是圖的律師團(tuán)隊(duì)，律師靠扳倒不守規(guī)矩的資本家來獲利，這樣一來監(jiān)管層面的壓力就可以極大地得到釋放，讓守法的公司在股市中能夠平靜地享受發(fā)展帶來的資本紅利，這樣才會誕生出更多的成長型的好公司。
優(yōu)秀的成長型公司越多，那么股票市場的持續(xù)上漲動力就會越強(qiáng)，長期穩(wěn)健的上漲情緒之下，就會慢慢的把短線的這個投資客清理出場，留下價值投資者和好公司共同成長，這樣才能出現(xiàn)像巴菲特這樣真正的價值投資傳奇。但是我們國家的股票市場專心發(fā)展的那些公司，因?yàn)椴欢浾摬僮鳎狈Ρc(diǎn)新聞，缺乏蹭熱點(diǎn)的這個態(tài)度而導(dǎo)致股市中無人問津，并因此遲遲籌不到足夠的資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。反倒是那些隨意操縱股價和經(jīng)營狀況的那些投機(jī)公司，肆無忌憚地在資本市場上毫無底線的收割普通投資人，而不用擔(dān)心違法成本。張自導(dǎo)公司可以隨意操縱盈虧，讓自己在退市邊緣反復(fù)橫跳，為的就是保住自己的這個價值幾億的這個上市公司的殼。在，錢就在那殼亡，錢就再也賺不到了。
而一些機(jī)構(gòu)投資者們不僅沒有發(fā)揮出應(yīng)有的穩(wěn)定市場，淘汰垃圾的作用，反而是樂在其中趁勢牟利。因?yàn)橐陨羰种械娜龉蟼z棗，根本不可能靠一個似是而非的扇貝受到湯加火山的影響而回流，導(dǎo)致利潤暴增的可疑新聞，就給一個上市公司的股票拉到漲停板，只有機(jī)構(gòu)投資者的深度參與炒作，這樣的事情才有可能發(fā)生。
當(dāng)然，這事不能全怪機(jī)構(gòu)投資者，之所以愿意趟這個渾水，一半的原因也就是因?yàn)槠炔坏靡选Ｒ驗(yàn)?a 股里面妖股頻出，投資環(huán)境嚴(yán)重內(nèi)卷，你不參與，別人就會去做，最后別人業(yè)績好，你的業(yè)績差，就會面臨極大的這個淘汰壓力。現(xiàn)實(shí)逼的投資經(jīng)理們不得不參與到這場丑陋的游戲當(dāng)中去，這種丑陋是制度和大環(huán)境共同釀成的。
2021 年全年，中國 a 股累計退市了 23 家公司，退市率大約是 5/ 1000 左右。而納斯達(dá)克在過去的近十年中，一直保持著非常穩(wěn)定的 9. 7% 左右的退市率，是 a 股的 20 倍，更高的退市率，這本身就是一種強(qiáng)監(jiān)管的表現(xiàn)。這數(shù)據(jù)還是在我們國家修改了退市相關(guān)規(guī)定之后， 06 年到 17 年的時候， a 股累計只退市了 13 只個股。
2001 年的時候，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳京煉就曾說過這樣的一句話，中國的股市很像一個賭場，而且很不規(guī)范。賭場里面也有規(guī)矩，比如說你不能看別人的牌，而我們國家的股市，有些人就可以看別人的牌，可以作弊，可以搞詐騙，坐莊炒作，操縱股價，可以說是登峰造極。這樣的情況可以說長時間并沒有得到非常有效的解決。金融的本質(zhì)是什么？朋友們，金融的本質(zhì)就是信用，是信任。
如果所有人對中國股市失去了信心，那就更談不上建設(shè)高質(zhì)量資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。不過好消息是，自從 2021 年到現(xiàn)在，連續(xù)出臺了多項(xiàng)重磅法律法規(guī)，比如說號稱史上最嚴(yán)的退市新規(guī)里面就強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)常態(tài)化退市預(yù)期，被標(biāo)識為風(fēng)險類型的上市公司的初心將會進(jìn)一步提速，在逐步精簡退市流程的過程中，做到應(yīng)退盡退，從而有效增強(qiáng)資本市場中資源配置能力和對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資能力的這種加強(qiáng)。
現(xiàn)在退市所需要的時間已經(jīng)從過去的 4 年縮短到大概 2 年左右，那未來可能還會進(jìn)一步縮短，這會大大提高對于上市公司的投機(jī)甚至是違法違規(guī)操作的震懾力度。這些都是一些好的信號，是未來加大直接融資力度必要的制度改革。但是話說回來，朋友們，成熟市場制度的建立往往需要非常長的時間，美國這個過程用了上百年，這個東西也急不來。
從另外一個角度來講，我們散戶在市場上去打拼，單靠制度的保護(hù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。那些造假的公司之所以敢于在我們國家資本市場上肆無忌憚，一個很重要的原因就是仗著我們有一批忠實(shí)認(rèn)知水平又參差不齊的股民，數(shù)十年如一日的堅(jiān)守，想要在這個市場上賺錢，不單單是股市，任何行業(yè)你需要有超出常人的認(rèn)知水平做投資，說白了就是認(rèn)知的一種變現(xiàn)。